完善市场规则更具紧迫性

  日前，笔者与深圳、香港一些投资人士交流，在谈及中国股票市场目前的救市时大部分表示，完善与尊重市场规则或更为重要。此引起了笔者对中国股票市场的思考。

  研究跟踪中国资本市场二十年发现，中国股票市场虽然具有新兴市场特色，同时某此时期具有政策干预的必要性，但从中国资本市场的中长期健康发展来看，完善市场规则在目前阶段的确更具紧迫性。

  资本市场是市场经济的典型代表，是投资者进行交易的场所，也是融资者与退市者共现的市场，其优胜劣汰、公平竞争须是其最为坚定的市场必然。从欧美等成熟市场来看，尽管其股票市场曾多次出现各种危机，但市场规则却能够坚定体现，退市与上市，破产与优胜等共存，在总体的发展过程中始终体现着市场经济的核心，可以说正是市场规则的严肃性与法律化，市场活力的体现才更为有效，风险与机会共存，收益与亏损共伴是任何股票市场的必然。

  如果我们来看一下，中国股票市场的历史运行轨迹，可以发现A股市场呈现出明显的频繁救市轨迹。频繁救市实际上不利于市场机制的完善，也体现出市场规则的不完善，因此笔者认为，A股市场在此次大规模的救市后，监管层及市场主体应反思，坚定完善市场规则，推动我国股票市场的健康发展。

  笔者研究认为，道氏理论的技术分析核心之一，市场行为反映一切信息是中国股票市场今年暴涨暴跌的真实体现。市场暴涨之时，市场规则的不严肃明显体现；市场暴跌之时，市场规则的不断变化，人为干预也体现的更是多变。比如今年上半年的上涨过程中，一些典型的操纵股价与新股上市操纵案例不断出现，却没有及时的进行规则的完善与法律的及时介入；市场暴跌之时，我们看到限制账户交易、改变融券规则、联合市场投资主体进行干预、停止新股发行等不断步入前台，这说明我国股票市场的发展中，市场规则的完善与严肃性、法制力相对薄弱或不足。

  证券市场是市场经济的重要组成部分，而市场经济是信用经济的典型代表，信用经济的核心则反映的是市场参与主体的行为。如何保障市场运行质量及投资者公平交易，其市场规则的完善与严肃性对于证券市场而言则是最为关键的。

  笔者认为，市场规则主要包括市场准入规则、市场竞争规则和市场交易规则。从中国A股市场发展来看，市场准入规则，在法律层面已较为完善，市场主体与投资者的身份可确定；而市场竞争规则在退市与上市、打击内幕交易与操纵股价等方面依然难言完善。从市场交易规则特别是核心的交易制度方面的建设来看，这更应引起管理层高度重视，保持交易公平与公开、透明更是紧迫。

  一个有效的资本市场，其最为关键的因素之一是公平交易，而就目前我国股票市场的发展来看，现行交易制度所体现的制度缺陷与非公平交易特征非常明显。新股首日交易脱离与所有股票的特殊待遇、机构利用多种工具T+0以对冲而中小投资者则难盛行、重组股的多日停牌后的复牌涨跌幅待遇、直接干预交易规则、限制性交易等，这些可以说构成了中国股票市场交易制度的非公平扭曲。

  从国际资本市场实例来看，世界主要资本市场对于新股首日上市及二级市场股票并无一个停板制度的限制、买者自负、退市与上市等并不会因危机而改变，这一方面可以体现市场交易过程中多空双方博弈的真实结果，另一方面也可以使得投资者在有一当日选择权或风险意识承担。

  一个有效的市场应该是多空充分博弈的市场，股票交易制度如果在某此品种一个政策，比如新股、重组股复牌给一个高的涨跌幅或无涨跌幅，而市场其他股票给一个10%，这就形成了极大的非公平交易。同时，在暴涨时规则没有变化，在暴跌时却多次干预交易规则，这就使得市场交易规则受到人为的影响，使得公平交易制度出现扭曲与挑战，使得本应多空博弈的市场体现出非公平交易，难怪目前A股市场如此众多的上市公司重组停牌，实际上这也是再利用一个隐藏的所谓故事，在复牌时利用制度的不对等，形成利益托价进行炒作。

  总体而言，市场的暴涨暴跌体现出我国股票市场规则建设的紧迫性与严肃性，频繁的救市与干预市场，使得市场规则的多变也体现明显，这是不利于市场规则与市场的长期健康发展。目前《证券法》的修订也在完善之中，而此次暴跌后救市需要管理层在内的市场主体与投资者深刻反思，切实维护市场规则的法律化，推行交易制度公平改革，让市场体现市场化的风险与机会，让投资者公平的进行交易选择是当下较为关键之举，否则市场规则本身的不严谨与不完善，将使得未来仍然频繁救市不断，使得市场效率与竞争体现难以市场化、法律化，累积的非公平交易风险或导致最终的市场伤害，也难体现公平的市场竞争与优胜劣汰。

  尊重市场规则、完善市场规则时不我待！